[매크로 낙서] 포지션 업데이트

7월 초 포지션
ETF	수익률	구분
Kospi Short	-2.10%	보유
China A Short	-2.50%	청산
농산물 선물 Long	8.00%	보유
Dollar 2X Long	-6.13%	보유
Gold 2X Long	22.20%	청산

8월 말 포지션
ETF	수익률	구분
Kospi Short	-1.70%	청산
Dollar 2X Long	-10.89%	청산
Nikkei Long	7.35%	청산
Kospi 2X Long	5.36%	청산
원유 Long	10.89%	보유 / 청산 절반
농산물 Long	1.38%	보유

(1) Nikkei Long : 엔화의 지속된 강세로 인해 일본 정부는 추가 부양을 할 수 밖에 없다고 생각했으며, 엔/달러 지지선은 101 선이라고 판단. 당시 니케이 지수는 15000 초반이었기 때문에 부담없이 진입. 펀더멘탈 보다는 센티먼트에 편승한 포지션이었기에 부양책 발표일 매도/청산.

(2) Kospi 2X Long: 2분기 기업 실적에 기반한 코스피 지수 레벨은 대략 2100 이상으로 추정. 기업들이 사상 최대의 영업이익을 달성하고 있으며, 이는 2010년 부터 이어진 지루한 박스권 수준의 이익을 벗어났다는 데에서 의미가 있음.  그럼에도 불구하고 짧게 포지션을 끊어간 이유는 기업들의 매출 증가는 큰 폭으로 증가하지 않았다는 사실. 전체 파이의 증가보다는 마진율 증가에 따른 효과가 크다는 것.
 조금더 분석해 봐야겠지만, 원/달러 강세에 의한 일루젼일 개연성일 가능성도 있다는 판단.

(3) 원유 Long: 달러약세 및 채굴기 수가 핵심 포인트. 2년 전만 하더라도 Shale Gas 채굴사들의 갯수에 따른 원유 가격 분석은 상당히 힘들었음. 채굴사들의 채굴 효율성이 어마어마하게 증가하고 있었던 시기였기 때문. 채굴사들의 채굴 효율성은 더이상 증가하기 힘듬. R&D 및 업무 프로세스 효율화에 따른 Rig당 단위 시간당 채굴량 증가는 더이상 기대하기 힘듬. 이미 Rig가 걸어서 다음 광구로 이동하는 수준까지 기술 발전이 이루어졌기 때문. 진입시점인 41$ 당시 수준의 오일의 적정가는 46~48불 수준으로 10~20%의 업사이드가 존재하여 부담없이 진입. 다만 한국 상장된 ETF는 2017년 12월물을 편입하고 있어 가격 베타는 낮았던 편.




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2016년 상반기까지는 펀더멘탈 vs 기대감(금리인상)에 대한 줄타기가 수익의 키 였다면, 2016년 하반기 부터는 유동성(마이너스 금리)라는 하나의 추가적인 변수가 등장할 것으로 생각되며, 시장 흐름을 좇기는 좀 더 힘들어질 것이라는 생각.

마이너스 금리의 경고라는 책을 구입하였으며, 정독해 볼 예정.
http://book.naver.com/bookdb/book_detail.nhn?bid=10688525


앞으로 생각해볼 과제는

(1) 한국 시장은 여전히 글로벌 경제의 탄광속의 카나리아 인가? 
      [2분기 영업이익/마진율 증가와 관련지어서]

(2) 미국의 강한 소비 개선과 추세는 글로벌 낙수 효과로 이어질 것인가?

(3) 소더비 주가 강세와 와인 가격 상승은 미국 소비 개선만을 의미하는가?


(1), (2), (3)이 사실이라면 지금 가장 싼(Long, IR 측면에서) 에셋은 무엇인가?

[매크로 낙서] 수익률 업데이트 및 한국 시장 단기 전망

[포지션 업데이트]

4월 말 포지션
ETF	수익률	구분
Kospi Short	2%	보유
Oil	23%	청산
China A Short	-2%	보유
농산물 선물 Long	8%	보유
Dollar 2X Long	-	보유
Gold 2X Long	-	보유
7월 초 포지션
ETF	수익률	구분
Kospi Short	-2.1%	보유
China A Short	-2.5%	청산
농산물 선물 Long	+8.0%	보유
Dollar 2X Long	-6.13%	보유
Gold 2X Long	+22.2%	청산

*정리

3분기 코스피 지수 Keyword: 모순

애매한 코스피 숏 포지션 손실 확정하고 Exit 예정.
종목 별 차별화가 더 심해질 것으로 추정.


*변화

 골드 2X 브렉시트 당일 청산하여 수익 실현. 한국 상장된 골드 2X ETF는 LP가 호가를 대줘야함이 정상이나, 브렉시트 당일 LP가 호가를 대 놓지 않아 개인들 간의 거래가 이뤄짐.

 당일 브렉시트 투표 중계가 실시간으로 이루어 짐에 따라, 막판에는 호가 갭이 10%까지 났었음. 매도 호가 걸어서 당일 18% 수익을 실현.
 단기적으로 ETF의 NAV 대비 호가가 5~10% 이상 차이가 나는 현상이 발생 ETF LP인 모 증권사는 각성해야 할것. 아무리 헤지가 힘들었다고 해도 호가갭에 의한 차이는 고스란히 개인이 떠맡게 되므로 호가 관한 법률 제도 개선등이 필요하다는 생각.

 물론 골드는 현 시점에서 가장 마음이 편한 자산이라는 생각. 브렉시트 이 후,
각 국의 완화 정책 추가 시행 가능성 언급에 따라 투자 심리는 많이 안정화 되었지만,
매크로 펀더멘탈은 크게 좋아지지 않아 upside가 여전하다는 생각.

골드 가격 1200 초반 간다면 한 번 더 진입 예정.



*애매한 코스피 숏 포지션


금리 인상 임박에 따른 펀더멘탈로의 관심 회귀, 그리고 글로벌 경기 둔화를 예상.
코스피 숏의 경우 삼성전자의 핸드폰 및 반도체 수익성 저하, 중국 화장품 소비 둔화등을 예상하였으나, 예상외로 기업들이 선전하고 있음.

2분기 코스피 추정치 분석결과가 이를 잘 설명해 주고 있음.

1. 2분기 영업이익 컨센서스 사상 최고치 기록 중

  2분기 코스피 지수의 영업이익 컨센서스 레벨은 역대 최고 수준을 기록 중.
물론 2분기 실적 발표가 임박함에 따라 컨센서스가 급변하고 있지만(ex.삼성전자),
2012년 이 후의 지겨운 박스권을 상향 돌파 하였다는데 의의가 있음.

영업 이익률의 변화(yoy) 역시 16년 들어 지속적으로 +권을 기록 중.

결론: 영업이익의 컨센서스는 사상최고 치를 갱신하고 있어 실적에 대한 기대감이 상당히 높아지고 있음


2. 2분기 어닝 서프라이즈/쇼크 가능성 점검


[과거 및 2016 2분기 어닝서프라이즈/쇼크 비율]

		Positive	Negative	Diff
2015	1Q	34.40%	35.60%	-1.20%
	2Q	35.60%	42.30%	-6.70%
	3Q	31.90%	36.80%	-4.90%
	4Q	19.20%	51.50%	-32.30%
2016	1Q	30.10%	31.90%	-1.80%
	2Q	25.80%	41.30%	-15.50%

스마트 컨센서스에 따르면 2분기 영업이익 쇼크 발생 기업은 약  41.3%가 될 전망.
이 수치는 평균 보다 소폭 높음. 반대로 어닝 서프라이즈 발생 기업은 약 25.8%로
평년 보다는 낮을 것으로 전망.

결론적으로, 영업이익 전망치는 사상최대치를 기록할 가능성이 크지만 일부 종목/섹터에 한해서는 그 효과가 제한적일 것으로 생각.

코스피 지수는 소폭 상승 예상하며, 지수 안 종목 간 차별화는 2분기 실적이 발표됨에 따라 더욱 심해질 것으로 생각됨.

재밌는 점은 상사/자본재 운송등 저 PBR 섹터의 어닝 서프라이즈 확률이 높아, 기존에 주도 업종이 바뀔 개연성이 존재한다는 점. [Value Factor 강세 가능성 증가]

만일 글로벌리 이와 같은 현상이 발생한다면, 기업 이익 측면에서 펀더멘탈이 개선되고 있다고 생각할 수 있으며, 매크로 포지션 변화를 할 생각.



[섹터 별 어닝 서프라이즈/쇼크 비율 점검]

섹터	Positive	Negative	Neutral	P/전체	(P-N)/전체
에너지	3	0	0	100.0%	100.0%
비철금속	2	0	1	66.7%	66.7%
소프트웨어	5	2	4	45.5%	27.3%
상사,자본재	6	3	3	50.0%	25.0%
보험	3	1	4	37.5%	25.0%
운송	2	1	2	40.0%	20.0%
화학	5	3	4	41.7%	16.7%
은행	3	2	3	37.5%	12.5%
화장품,의류	3	4	6	23.1%	-7.7%
호텔,레저	2	3	2	28.6%	-14.3%
디스플레이	1	2	3	16.7%	-16.7%
철강	1	2	2	20.0%	-20.0%
건설	1	3	5	11.1%	-22.2%
반도체	3	6	1	30.0%	-30.0%
소매(유통)	1	4	5	10.0%	-30.0%
증권	1	2	0	33.3%	-33.3%
통신서비스	0	1	2	0.0%	-33.3%
자동차	1	5	5	9.1%	-36.4%
기계	0	3	5	0.0%	-37.5%
건강관리	2	7	1	20.0%	-50.0%
IT가전	0	1	1	0.0%	-50.0%
필수소비재	1	8	3	8.3%	-58.3%
IT하드웨어	0	6	3	0.0%	-66.7%
미디어,교육	0	6	3	0.0%	-66.7%
조선	0	4	1	0.0%	-80.0%
유틸리티	0	3	0	0.0%	-100.0%