l 2017년 상반기 유가 전망 업데이트
(1)
서론
유가를 결정하는 7
Factor -“What drives crude oil prices?,
2016 EIA”
1 Crude oil prices react to a variety of geopolitical and economic
events
2 Economic growth has a strong impact on oil consumption
3 Changes in expectations of economic growth can affect oil prices
4 Changes in non-OPEC production can affect oil prices
5 Changes in Saudi Arabia crude oil production can affect oil prices
6 Unplanned supply disruptions tighten world oil markets and push
price higher
7 Spare production
-
Inventory builds go hand in
hand with increase in future oil prices relative to current prices
- Shale Gas, OPEC 협의 등 생산량 중심으로 분석을 하는 것이 현재 국면에서 가장 큰 의미가 있을 것으로 생각되며 그 이유는 다음과 같음
[표1. Oil Price에
영향을 미치는 Key Factor와 분석 적용방법]
구분
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비고
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분석 적용 방법
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(1)
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Geopolitical Risk는 예측 불가
|
현재와 같다고 가정
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(2)
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Recovery Phase감안하면 긍정적
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보수적으로 현재와 같다고 가정
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(3)
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Recovery Phase감안하면 긍정적
|
보수적으로 현재와 같다고 가정
|
(4)
|
Shale
Gas가 키 팩터
|
분석 대상
|
(5)
|
OPEC
감산 합의에 따라 변수 산정가능
|
분석 대상
|
(6)
|
공급이 타이트 하지 않으므로 Key Factor X
|
|
(7)
|
공급이 타이트 하지 않으므로 Key Factor X
|
(2)
셰일 업체 생산량의 분석 방법
-
2000년 대 후반 신기술로 무장한 셰일 업체들의
붐으로 2014년 중반까지 미국 내 Rig count가 상당히
늘었으며, 생산량 역시 꾸준히 증가하였음. [그림1]
-
다만 2014. 7 ~ 2015. 7월까지는 Rig 숫자가 급격하게 줄었음에도 생산량은 증가[그림2]
-
유가 하락으로 인한 셰일 업체들 간의 합병, Rig 기술발전이
비약적으로 이루어져 단위 Rig당 생산량이 어마어마하게 증가한 시기였기 때문.
-
따라서 단위 Rig 당 생산 효율성 향상과 업체들
간 M&A가 어느정도 이루어진 2015년 여름 이
후의 데이터를 사용하여 가격 분석을 진행.
그림1. Rig Count의 변화
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그림2. 생산량 vs Rig Count
|
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(3)
셰일 업체 생산량과 유가
-
Rig Count와 생산량, 생산량과 유가는 동행관계, 상관관계를 지니며 인과관계를 지니지는
않음. 즉 현재의 Rig Count를 알더라도 미래의 유가를
예측할 수는 없음.
-
다만, Rig Count를 예측하면 미래의 유가를
어느 정도 예측이 가능함
-
현재 Rig Count는 Linear 하게 증가하고 있으며, 현 추세대로 늘어날 경우 2017년 6월까지 약 846개로
늘어날 것으로 전망. [그림 4]
그림3. Rig Count – 665개
|
그림4. Rig Count Forecast
|
 |
 |
è Rig Count의 시나리오 약 850개로 늘어나는 것으로 가정
(4)
Rig Count가 늘어날 때의 원유 생산량
예측
-
Rig Count와 생산량의 Range는 중심점 중심으로 약 200백만 배럴 차이가 있음.
[그림 5]
-
오차(200백만 배럴)에 따른 유가의 적정 레인지는 7$<5 span="">수준 [그림6]
그림 5. Rig Count vs 생산량(2015년 이 후)
|
그림 6. 생산량 vs WTI
Price
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-
Rig Count 850개에 따른 생산량의 범위는 9148 ~ 9548
Rig Count
|
생산량의 범위
|
|
850
|
9548.1
|
|
9348.1
|
||
9148.1
|
||
(5)
OPEC은 감산 합의를 잘 지켜왔나?
-
11월 30일
합의한 산유량 상한선이 3,250만 배럴 이었으며, 감산
합의 규모는 180만 배럴 수준
-
다만 OPEC은 감산 합의 내용보다 대부분 산유량을
상회하여 왔음. [그림7]
-
따라서 감산
규모를 완벽하게 이행한다고 생각하기보다 실제로는 이에 -40%~-20% 못 미칠 것이라고 생각하는 것이
합리적.
[그림7. OPEC 실제
산유량 및 생산 상한성]
(6)
유가의 범위 예측
-
원유의 Range는 48~60$
Rig Count
|
생산량의 범위
|
OPEC 합의
|
OPEC 합의
|
생산량의 범위
|
가격
|
850
|
9548.1
|
불성실히 이행
|
8468
|
48.20316
|
|
성실히 이행
|
8108
|
54.10716
|
|||
(합의 내용)
|
완벽한 이행
|
7748.1
|
60.01116
|
||
9348.1
|
-1800
|
불성실히 이행
|
8268
|
51.48316
|
|
성실히 이행
|
7908
|
57.38716
|
|||
(실제 발생가능)
|
완벽한 이행
|
7548.1
|
63.29116
|
||
9148.1
|
-1440~--1620
|
불성실히 이행
|
8068
|
54.76316
|
|
성실히 이행
|
7708
|
60.66716
|
|||
완벽한 이행
|
7348
|
66.57116
|
-
원유의 최종 가격 산정
보수적으로
봤을 때 54불 수준이 적정하다고 판단되며, Rock Bottom은 48$ Max 값은 60$ 수준으로 보여짐.
분석에 사용된 Key 가정은 다음과 같음
i.
미국의 Rig Count는 현 추세대로 증가할 개연성이 높다.
ii. Rig Count - 오일 생산량은 정규분포 확률 감안
iii. Opec 감산의 시나리오는 각 실제발표치보다 -40%/-30%/-20%덜 하는
것으로 산정.
ii. Rig Count - 오일 생산량은 정규분포 확률 감안
iii. Opec 감산의 시나리오는 각 실제발표치보다 -40%/-30%/-20%덜 하는
것으로 산정.
